工业数据国企与民企盈利差距缩小0洗沙器
时间：2022/06/27 22:08:35 编辑：
工业数据：国企与民企盈利差距缩小
轩言全球宏观 谢亚轩 高明
2018年10月27日，国家统计局发布：1-9月全国规模以上工业企业实现利润同比增长14.7%，比1-8月下降1.5个百分点，9月当月同比增长4.1%，比8月下降5.1个百分点。
点评：
“稳中有缓，稳中存忧”，这是10月24日李克强总理在中国工会十七大作经济形势报告时的表述。其中缓、忧两个字，都是今年以来首次出现。企业绩效的数据也反映了这个表述。
按照利润=收入-成本来分解，当前成本率持续下降、利润率持续上升，但难以抵消收入下行的影响，因此利润增速“稳中有降”——“稳”来源于成本率的下降和利润率的提升，“降”来源于周期下行带来的收入增速下降。
近期国企与民企之间的关系受到高度关注。从利润增速来看，国企、外企降速明显，私企、股份制相对稳定，国企与民企之间利润增速的差异有所减小。从投资行为和资产负债率来看，今年以来民企加杠杆且投资增速上升；国有单位则是去杠杆且投资大幅收缩；另外外资企业在6月之后出现了加杠杆和扩大投资的行为，可视为市场准入扩大、汽车等行业控股比例开放的政策效果。
总结近期金稳委、国资委领导对“国进民退”的回应，长期的改革方向是通过制度变革实现“竞争中性”标准；短期做法则是支持民营经济发展和推动国企改革。当前支持民营经济的措施主要包括三类：财政层面上的减税降费；金融层面缓解中小企业融资难融资贵的措施；以及降低制度性交易成本、放宽行业准入、鼓励控股等。
以下为正文内容：
一、 稳中有缓，稳中存忧
从当月同比增速来看，4至6月规模以上工业企业利润连续保持20%以上的高速增长(图1)，7月降至16.2%，8月降至9.2%，9月进一步降至4.1%。
从月度数据来看，这与工业增加值增速从8月的6.1%降至9月的5.8%；PPI增速从8月的4.1%降至9月的3.6%是一致的。
从季度数据来看，这与三季度实际GDP增速从二季度的6.7%降至6.5%、名义GDP增速从二季度的9.78%降至9.61%也是一致的。
正如10月24日李克强总理在中国工会十七大作经济形势报告时所说：“当前发展面临的困难和外部风险挑战增多，经济运行稳中有缓、稳中存忧”。其中，缓、忧的表述，都是今年以来首次出现的。
特别是“忧”这个字，其中包含了对未来的预期。在我们所观测的工业企业绩效的领先指标中，9月住宅销售面积(反应工业生产的“旧”模式)、集成电路产量增速(反应工业生产的“新”)都出现了负增长(图2)，因此我们也调降了10月之后工业企业利润增速的预期，预警可能会出现0甚至负值。考虑到1-9月已累计增长14.7%，全年工业利润增速仍能维持在10%以上，但可能略低于我们年初的预期13.5%。
二、 降成本，被周期下行掩盖
从利润表来看，1-9月主营业务收入累计同比增长9.4%，前值9.8%；主营业务利润率6.44%，前值6.43%，去年同期6.17%；每百元主营业务收入中的成本84.31元，前值84.39，去年同期85.56。可总结为，成本率持续下降、利润率持续上升，但难以抵消掉收入下行的影响，因此利润增速“稳中有降”——“稳”来源于成本率的下降和利润率的提升，“降”来源于周期下行带来的收入增速下降。
关于降成本，我们观察到，2016年8月以来国家实施了减税降费、控制人工成本上涨、降低用地用能物流成本、降低融资成本、降低制度性交易成本等一系列的措施。特别是今年5月1日起把制造业等行业增值税税率调降1个百分点，使得6月后全国增值税当月同比增速出现了明显的下降。
但从现在工业企业的实际绩效来看，2018年企业利润增速下降的根源可能并不是成本问题，而是收入问题，或者说是总需求和经济景气程度的问题。只要总需求扩大、经济景气回升，那么企业的收入增速就会上升，成本、绩效、就业等方面的问题其实也都会迎刃而解。再往回说，2017年企业盈利增速上升，也就不能完全归因于外需回升或者周期上行，“营改增”、“阶段性调降社保降费率”、“指导最低工资标准调整幅度和调整频率”等降成本措施在其中的贡献也不可忽视。
三、 国企与民企的差距有多大？
近期国企与民企之间的关系受到市场的高度关注。从利润上看(图4)，国企利润增速已经从2017年的45.1%降至2018年1-9月的23.3%，相同时期私企利润增速从11.7%降至9.3%，股份制企业利润增速从23.5%降至19.1%，外企利润增速则从15.8%降至5.7%。相比而言，国企、外企降速明显，私企、股份制相对稳定，国企与民企之间利润增速的差异有所减小。
从投资上看，今年政府主导的投资增速显著收缩，而民间投资增速趋于上升，与经济的周期下行趋势背道而驰。不同类型经济主体的投资行为差异可以从资产负债率来解释，参考图5和图6左侧：今年1-9月民间投资增速为8.74%，高于去年同期6.02%，私营企业的资产负债率是56.1%，也高于去年同期的51.4%。今年1-9月国有及国有控股单位投资增速仅为1.2%，远低于去年同期的11.0%；而国有及国有控股企业的资产负债率为59.0%，低于去年的61.0%。总结而言，今年以来民企加杠杆且投资有所扩大；而政府主导的单位则去杠杆且投资大幅收缩。
另外，我们观察到外资企业在6月28日国家发展改革委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》)之后，出现了明显加杠杆和扩大投资的行为(图6右侧)。
四、 “竞争中性”如何实现？
总结近期金稳委、国资委领导的回应，长期改革方向是达到“竞争中性”标准，但这是制度层面上的变革；短期做法则是支持民营经济发展和推动国企改革，缓解当前市场对“国进民退”的担忧。
1. “竞争中性”和国企改革
人民银行行长易纲率先向市场提出了“竞争中性”原则，按2012年OECD《Competitive Neutrality：Maintaining A Level Playing Field Between Public and Private Business》一文的阐释，竞争中性的含义是指任何市场主体在参与市场的过程中，不应因所有制的差异而获得竞争优势或面临竞争劣势，具体包括Operational Form(经营模式)、Cost Identifying(成本确定)、Commercial Rate of Return(商业性收益率)、Accounting for Public Service Obligations(公共服务事业核算)、Tax Neutrality(税收中性)、Regulation Neutrality(监管中性)、Debt Neutrality and Outright Subsidies(债务中性和政府直接补贴)、Public Procurement(公共采购)等8个层面。
国资委副秘书长、新闻发言人彭华岗认为“竞争中性”原则与当前的国企改革思路是一致的，改革的目标是使国有企业真正成为自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束、自我发展的独立市场主体。
2. 当前支持民营经济的措施
主要三类：财政层面的减税降费；金融层面缓解中小企业融资难融资贵的措施；制度的调整，包括放宽行业准入(养老、医疗领域)、推荐项目和鼓励控股(环保、交通能源、社会事业)等。
(1)减税降费：首先是5月1日起制造业等行业增值税税率调降1个百分点，这使得6月起全国增值税当月同比增速出现明显下降。其次可观察到增值税占全部税收收入的比重在8月之后明显上升，表明其他税种的收入增速出现了更快下降——主要是企业所得税在8、9月明显降速。未来还有可能推出的减税降费措施有：(1)增值税“三档并两档”改革；(2)调降企业所得税税率；(3)调降社保缴费比例。
(2)缓解中小企业融资难融资贵：10月19日金稳委刘鹤、易纲、郭树清、刘士余等领导的讲话中提出一系列措施。目前国家融资担保基金已于8月成立、而民企债券融资支持工具、证券业支持民企发展集合资产管理计划已在10月22日确定推出。酝酿中的措施还有建立民企信用风险缓释机制；提供信用增进工具和服务；推进民营企业股权融资支持计划；改革证券发行与交易制度改革，提升对挂牌企业的融资服务功能；运用定向降准、再贷款、再贴现、抵押补充贷款等工具，及动态调整MPA参数，引导金融机构加大对小微企业、“三农”、扶贫、农村水利、双创、环保等领域的信贷支持。
(3)放宽行业准入、控股限制和项目推介：8月16日国务院常务会议提出，在环保、交通能源、社会事业方面向民间资本集中推介一批项目，支持控股。要取消和减少民间投资进入养老、医疗领域的障碍。
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