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敏华控股发布澄清公告9日复牌暴涨近20电话电缆

时间：2022/07/20 17:47:14 编辑：

敏华控股发布澄清公告 9日复牌暴涨近20%

此前被浑水做空的敏华控股今早复牌后暴涨，截至发稿，报7.2港元/股，涨19.4%。

今早敏华控股发布澄清公告称，浑水的指控包含失实陈述，公司已向香港证券及期货事务监察委员会提交正式投诉。

6月7日，做空机构浑水宣布，最新做空目标为敏华控股。浑水创始人Carson Block表示，敏华控股有很多未公开债务，总债务比公司披露的至少高出48%，并怀疑该公司有逃税甚至欺诈嫌疑，且获利能力存疑。

消息发布后，敏华控股股价直线暴跌，从涨8%跳水至跌12%，盘中振幅高达20%。浑水宣布做空半小时后，敏华控股停牌。

【延伸阅读】

针对浑水做空敏华的几点思考

2017年6月7日，浑水创始人Carson Block在香港SOHN论坛上表示，公司将针对敏华(01999.HK)发布做空报告。并指出敏华有未公布的贷款、敏华的税务情况前后不一、敏华澳门的实体贡献了过半的盈利、调研发现敏华中国业务的增长和出口都存疑四大问题。

受此影响，敏华控股瞬间跳水，从涨近9%直线下挫，一度跌逾14%，目前公司已停牌。

针对浑水做空敏华的几个问题，我们认为浑水在部分问题上论述的并不充分，以下是我们对浑水做空的思考，当然仁者见仁智者见智，我们持续更新中：

1、浑水称，本次针对敏华控股的调查，涉及公司57个自营商店，39个加盟店，以及两个工厂。浑水采访了敏华在中国的雇员，美国地区的采购经理，以及敏华的重要客户。并针对该草根调研对公司内销业务增长提出质疑。浑水称，敏华公布的加盟商的销量也存在问题。

我们认为，浑水抽样调研96个门店，而公司总共1653家经销商门店，124家自营门店。一方面，浑水抽样占比很有限，并不能说明公司整体内销情况；另一方面，也更重要的是，浑水抽样中自营店比例更大，而实际上敏华FY2017自营同店增速本就不高(公司公告显示是6.67%)，主要内销驱动来自经销商新增门店及经销商同店增速，因此浑水在该问题中的理论依据和调研手段并不合理，得出的结论站不住脚。也许，浑水并不了解中国的经销商商业模式吧。

此外，浑水质疑敏华东北平均每家门店的2015年销销售额为96万港元，但是东北本来就是家居经营非常薄弱的区域，且是离职员工的个人管理的几个门店的口径。

2、浑水的调查人员发现，敏华旗下两家工厂的产能并未充分利用，其中，敏华的吴江工厂削减了分支，而年产能可产20万套沙发的天津工厂，每年仅生产8万套沙发。

在该问题下，实际上公司产能充足一直是业内公开的信息，公司在公开场合中也已经完全解释清楚产能大于销量的原因。

这是公司管理层在战略上具有前瞻性的体现，公司FY2013-FY2017产能始终大于销量，其中FY2017 公司实际销量96万套，产能138.6万套，产能利用率69.26%，这是公司为了避免出现产能瓶颈，始终前瞻性的布局产能建设，为销量留有产能余地的战略举措。

3、Carson Block表示，敏华控股的负债至少比申报金额高出48%，未经披露的借债可以被用来欺骗审计师在现金余额上造假，并用来支付股息。

我们认为，FY2012-FY2017期间，公司已累计派息及回购52亿港元，即使考虑到公司大股东63.65%的持股比例，公司也已真金白银回馈中小股东19亿港元。公司通过在资本市场上借债用于分红及回购股份，回馈中小投资者的做法，在逻辑上完全不成立。

4、浑水估计敏华在澳门获得超过其净利润的50%，乐观的来看这是一个避税行为，但从更大可能来说，这个可能是财务造假的主要构成。

我们认为，浑水对于这点的质疑信心不足。跨国公司合理避税是常态，我们推断对敏华同样如此。

5、浑水认为“敏华的数据太好，所以不真实，无论是利润率还是毛利率太高，甚至还高过苹果”。

我们认为敏华的利润率水平来自其“垂直一体化模式+精细化管理水平”，这点在我们之前研报里面早已经深入剖析过。

此外也蛮有意思的是：高过苹果的毛利率，难道就不正常了吗？

实际数据来看：