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2017年锌下半年：矿放不及 锌锌向荣

【铝道】回顾2017年上半年，锌整体交易逻辑是在于冶炼厂原料库存去无可去触发减产，带来期现结构上的交易机会。在下半年交易头寸的布置上，市场主要关注以下几点：国内矿是否转充裕?冶炼端下半年能够增产?下游消费是否有望较上半年改善?

锌精矿紧张格局难改

基于国内冶炼厂原料库存无法降到更低的前提，2017年滤色片矿端平衡的逻辑，是矿端供应量直接制约冶炼产出。矿端的增量主要考虑两部分，其一是国内新建扩建及复产带来的增量，及海外流入国内的增量。加佳有色预计偏乐观预计国内锌精矿增量约为20万金属量，复产增量下调至0，考虑到湖南、四川等地环保行为较去年更为严厉，该两省年内锌精矿产出或大概率呈现负增长。故20万增量认为是较为乐观的预期。

国内锌精矿的复产受制政府的环保，年有望带来复产增量的部分主要关注海外。但是遗憾的是，大宗商品连续下跌导致全球范围内矿业投资活动的放缓(不单单反映在锌矿)，这是周期性的因素。加佳有色通过梳理2017年海外新建扩建项目，可统计增量约在55.5万吨，加入不可统计(考虑部分价格，年内增量约在60万金属量。这些增量中，Rampura Agucha的锌精矿主要用于印度自己冶炼厂使用，Nystar的增量同样无法流入国内，扣减这部分之后，可流向中国的增量较多有28万金属量。

2017年海外锌精矿新建扩建项目增量统计表

另一方面，通过追踪国内、进口TC也能侧面反映出紧张锌精矿紧张的局面仍未改变。受益月冶炼端的减产，国内及进口TC自低位缓步向上出现过阶段性宽松，但是随着交直流电源冶炼端开工率走高，TC持稳甚至部分地区锌精矿TC再度回落。在满足冶炼厂开工的情况下，TC出现继续上扬同时冶炼厂原料库存回升，方认定国内矿转充裕。考虑到部分地区环保力度只严不送，国内中小型矿山的整顿非一夕之功，加佳有色认为年内出现这种情形的可能性不大。

下半年精炼锌增量不显著

由于国内锌精矿库存在2016年消耗殆尽，2017年，在传导上，锌精矿供应将极大限制原生锌产出量。较为乐观的估计，2017年锌精矿供应量的增速大约在9%，国内锌精矿的紧平衡的结果下，将导致国内原生锌产出下滑略高于2%。

考虑到统计局公布的数据包含了一部分再生锌的产量，从中国基本金属产量数据来看，2017年月，原生锌产量累计同比下滑2.5%。结合各机构调研数据来看，三季度冶炼厂仍有着频五金繁的检修行为，整体增量略不及预期。扣除诸如株冶产线关闭退出此类减量，即考虑冶炼厂下半年增产的较大限度，四季度精炼锌的开工率较高可达75%，届时预计全年精炼锌产出下滑仍在2%附近，这比较好的佐证了矿端平衡的结果。

再生锌方面，2016年，有色协会公提请有关部门依法依规进行处理布精炼锌与矿产锌之间的差额约为30万金属量，这可能仅作为再生锌流入重铸精炼锌的量，实际通过各种形式流入消费的量远不止30万金属量。值得注意的是，除了熟知的再生锌冶炼厂，由于矿端的紧张，部分冶炼厂增加了对于锌二次物料的利用，或者直接购买粗锌进行加工。由于锌价大幅攀升，部分加工企业购买非标锌作为降低成本的一种选择。这为再生锌贡献了较为可观的增量，叠加再生锌流入供应，今年国内锌供应的下滑约在1.5%左右。

进口锌上，前文曾述于，海外锌精矿增量有一部分在国内消化，比如印度，但较终可以以精炼的形式进入中国。这部分量的多少将取决于国内精炼的平衡情况，精炼锌可视作能够在中国与海外自由流动(当丝锥夹头然基本是从海外流向国内)，无论是将海外市场过剩的精炼锌流入还是将LME库存向中国转移。考虑到国内精炼锌增产不及预期，三、四季度精炼锌自海外流向国内是比较值得确定的，可以关注由此的带来的反套机会。

下半年消费稳中偏好看待

由于上半年镀锌开工受到环保的压制，叠加库存消息万能疲劳实验机主要用于钢筋、钢材、传动轴、万向节、联轴器、衬套、V带、传送带、链条、钢丝绳等各类金属、非金属材料的拉伸疲劳、紧缩疲劳、曲折寿命、高低周疲劳、断裂韧性、裂纹扩大、断裂疲劳、往复疲劳、高频疲劳、脉动疲劳、耐久疲劳等力学性能的研究分析之后的表观消费量下滑约在3%附近。而去年上半年镀锌整体消费量极为强劲，下半年则表现平平。今年，环保的扰动打乱了镀锌开工的节奏，反而在淡季展现出良好的表现， 淡季不淡 所带来的消费的预期差恰恰在淡季给予锌向上的机会。

今年从终端相关数据来看，2017年月全国固定资产投资仍有8.6%的同比增速，与有色板块各个加工端实际开工及订单表现出现一定出入。究其原因，从固定资产投资到位资金同比这组数据可见一斑，2017年月固定资产投资到位资金同比堪堪转正为1.4%。此前基本处于同比负增长区间。也就意味着基建投资在上半年实际释放有限，而主体投资在下半年启动的概率较大。加佳有色认为下半年基建投资与引导国内消费复苏将接替房地产投资成为调控经济增长应对经济失速的重要并且有效的手段，之所以上半年没有大量基建需求是因为防止太过，而大量审批项目是为了应对下半年投资增速不及，而加佳有色调研到进入下半年加工企业在电等基建行业远期订单增多，故未来需求释放可期待。

由于精炼锌供应的下滑几成定局，在今年整体锌消费的预估具体的增速将直接影响下半年继续去库存的幅度。若以同比1%的消费增速来看，下半年主要贸易流转地库存大概率处于10万吨以在推动供给侧结构性改革时下区间。

从具体的交易机会来看，进口窗口的开启使得内盘期现结构较好的时间窗口已经过去，然低库存仍是近月空头头寸较大隐患。此外，即上文所述的国内短缺为进口锌带来的机会，反套头寸可继续持有。

库存作为目前较薄弱的一环，其在淡季未见到累积，是供应增量不及预期和淡季消费异常向好的佐证。故单边价格上，维持偏多判定。一者是淡季思维惯性叠加增产不及预期所带来 预期差 的单边向上的机会(可能已经步入尾声)。抑或进入旺季，消费偏好叠加增产不及预期也将支持锌维持上行势头。

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